風起于青萍之末，止于草莽之間。
第三方支付，崛起于灰色地帶，卻成長為中國的“新四大發(fā)明”之一，與高鐵、共享單車、電商模式并列成為世界經(jīng)濟榜樣。
從1999年3月第一家支付機構設立到2019年，適逢發(fā)展20周年，第三方支付行業(yè)來到了又一個轉折點，A股也終于迎來了第一家獨立第三方支付機構。在此，我們以行業(yè)和公司的視角觀察這個行業(yè)，數(shù)據(jù)會告訴我們行業(yè)及公司的真實狀況。
第三方支付行業(yè)發(fā)展透視
據(jù)中國支付清算協(xié)會公布的數(shù)據(jù)，第三方支付機構的交易金額和交易筆數(shù)均穩(wěn)步增長，增速于2014年達到最高，隨后逐步降低，到2017年增速保持穩(wěn)定（參見圖1），說明行業(yè)成熟度在不斷提高，市場穩(wěn)定增長。
值得注意的是，交易筆數(shù)增速長期高于交易金額增速，第三方支付的筆均交易金額逐漸降低（參見圖2），行業(yè)的整體交易呈小額碎片化發(fā)展。這與整個行業(yè)狀況相符，二維碼支付的出現(xiàn)打通了線上與線下的鏈接，移動支付滲透進各行各業(yè)。
備付金規(guī)模一定程度上反應了第三方支付行業(yè)的整體發(fā)展情況。通過中國人民銀行有關規(guī)定和公布的相關數(shù)據(jù)，我們大概推算出行業(yè)的整體備付金情況。2018年，備付金規(guī)模穩(wěn)步提升，2018年12月最多達到16299.8億（參見圖3）。隨著“斷直連”的落地和行業(yè)整頓，以及支付寶、財付通兩大巨頭在產(chǎn)品上的調整等原因，備付金規(guī)模逐漸縮減。
代表性上市公司財務數(shù)據(jù)
雖然行業(yè)已經(jīng)發(fā)展了20年，但目前已經(jīng)上市的獨立第三方支付機構僅有匯付天下及拉卡拉，其它支付公司則通過被收購、合并等方式完成了間接上市。通過獨立報表及合并報表，我們選取數(shù)據(jù)可得的幾家支付機構進行分析，窺一斑而知全豹（參見圖4）。
第一，交易規(guī)模直接影響了支付機構的大小，代表市場占有率。拉卡拉是收單業(yè)務中的典型代表，借助過去幾年移動支付快速發(fā)展的機遇，大量推廣POS、聚合等相關產(chǎn)品，實現(xiàn)了交易規(guī)模的快速增長（參見圖4）。同時，線下收單市場仍然具有廣闊空間，商戶數(shù)量和服務行業(yè)的深度等因素構成了競爭壁壘。
與拉卡拉不同，匯付天下與聯(lián)動優(yōu)勢是典型的互聯(lián)網(wǎng)支付機構，兩者都主要服務企業(yè)，在B端支付市場發(fā)力。過去兩年，兩者都保持了和行業(yè)同等水平的增速。
從匯付天下的支付交易結構來看，移動支付占比逐漸增加，并占絕對地位，互聯(lián)網(wǎng)支付業(yè)務規(guī)模占比不斷下降，跨境支付業(yè)務高速增長（參見圖5）。需要注意的是，雖然目前跨境支付業(yè)務規(guī)模較小，但發(fā)展前景廣闊，是支付機構轉型的新賽道。
第二，營業(yè)收入情況。目前，支付機構的營業(yè)收入仍主要為交易手續(xù)費，交易規(guī)模直接決定了其營收情況。從營業(yè)收入看，拉卡拉依靠線下收單市場，營收方面領先于其他公司（參見圖6），除拉卡拉之外的其它支付機構競逐B(yǎng)端企業(yè)支付的市場。在C端流量市場逐漸飽和的市場環(huán)境下，支付機構都把轉型B端作為自身新的業(yè)務增長點，但企業(yè)支付服務定制化程度高、可復制性低，轉型成效較慢。所以可以預見，行業(yè)整體增速將逐漸降低。
從營收結構上看，金融科技作為支付公司轉型的一條賽道，營收貢獻較小，短時間內無法成為主要收入來源。移動支付服務貢獻80%以上營業(yè)收入，互聯(lián)網(wǎng)支付與POS服務貢獻度逐漸降低，跨境支付作為新興支付行業(yè)，潛力巨大，有望貢獻主要收入（參見圖7）。
從平均服務費率看，跨境支付參與者增多導致行業(yè)費率下降，但仍然高于其他支付服務費率（參見圖8）。而斷直連、備付金全額上繳等政策使行業(yè)平均成本上升，進而導致費率上升。預計未來跨境支付的費率將進一步下降，其他支付服務費率保持平穩(wěn)不變或較小上升趨勢。
第三，主要成本情況。目前各公司主要成本為服務商分潤、通道費（即銀聯(lián)、銀行的手續(xù)費）、銷售費用等。主要成本的增速高于營收的增速，一方面是政策導致支付機構不再能夠與銀行談判費率，另一方面市場增長有限，存量爭奪越發(fā)激烈導致成本上升（參見圖9）。
第四，凈利潤情況。凈利潤反映了一個支付機構的盈利能力情況，決定了一個獨立支付機構能否在激烈的競爭中生存下來。從凈利潤情況看，各支付機構基本于2015年實現(xiàn)了盈虧平衡、2016年盈利。但凈利潤增速都在逐漸降低，一方面增量市場較小，營收增速有限，而存量市場的競爭使成本也在增加，行業(yè)平均的凈利潤增速將進一步下滑（參見圖10）。
熱點事件回顧與點評
1、斷直連與備付金全額上繳
幾經(jīng)波折，“斷直連”終于落地，業(yè)內將其視作第三方支付一個時代的終結。其實，也更是一個開始，雙側斷直連的實施、備付金管理政策的制定……行業(yè)的健康發(fā)展離不開監(jiān)管的指導，脫離了“躺著賺錢”的時代，支付機構在創(chuàng)新商業(yè)模式、服務經(jīng)濟的道路上，尚有很長的路要走。
2、WorldFirst撤回支付牌照申請
外資支付機構真正入境尚有一步之遙，在“走出去”上，銀聯(lián)、支付寶、財付通已經(jīng)先行一步，其它如蘇寧支付、連連支付等支付機構也在積極布局跨境業(yè)務，但在“引進來”上，有更多的機遇值得我們期待。
3、“兩會”中的支付話題
將“支付機構的監(jiān)管”提升為法律層級再一次被提起。相比于第三方支付對于經(jīng)濟、社會、生活的影響，局限于部門規(guī)章的“《非金融機構支付服務管理辦法》（2號令）”已經(jīng)遠不能滿足行業(yè)的監(jiān)管需求。立法也是行業(yè)發(fā)展之根本，發(fā)展快速的第三方支付已經(jīng)部分突破了“2號令”的范圍，立法既是行業(yè)發(fā)展需求，也是監(jiān)管需求。
4、315曝光“隔空盜刷”
支付行業(yè)的發(fā)展是在“安全”與“便捷”不斷斗爭中發(fā)展起來的，二者螺旋上升，互相促進。“315”的曝光對于整個支付行業(yè)具有警示意義，因為支付是涉及到每一個人的，支付機構在追求極致的用戶體驗時，更要把握好安全與便捷的平衡。
5、中國人民銀行發(fā)布《關于進一步加強支付結算管理防范電信網(wǎng)絡新型違法犯罪有關事項的通知》（以下簡稱85號文）
85號文是對261號文的進一步補充和加強，并在賬戶管理、特約商戶、終端管理等方面提出更加具體的管理措施。越發(fā)明確的監(jiān)管細則劍指套現(xiàn)、違規(guī)提供支付通道等“支付黑產(chǎn)”，部分支付機構長期助漲黑產(chǎn)、盜刷等違法行為的現(xiàn)象將得到有效的遏止。
6、拉卡拉成功過會，成為第三方支付A股第一股
拉卡拉為上市所做的努力，值得每一個想要上市的支付機構所借鑒。個案的成功并不能帶來整體的飛躍，第三方支付機構“上市潮”也只是一個美好的夢想。
7、國家外匯管理局發(fā)布《支付機構外匯業(yè)務管理辦法》（匯發(fā)〔2019〕13號）
預想中的“跨境外匯支付業(yè)務牌照”并沒有如約而至，但結果卻又超出預期，《通知》更像是“核準制”向“注冊制”的轉變，可以預見，未來會有更多的支付機構在跨境支付的賽道上競爭。
8、支付寶發(fā)布“蜻蜓2代”，刷臉支付持續(xù)升溫
對于支付機構來講，這是巨頭間的競爭，與“其它支付機構”無關。對于用戶來講，我們需要了解刷臉支付是否更便捷？是否更安全？（交易、個人信息等）這決定了用戶是否選擇它。
如果說金融是經(jīng)濟的血液，那么支付是金融的基石，承載著金融最基本的功能。第三方支付作為支付體系中重要的參與者，影響著經(jīng)濟、社會、生活等各個方面的發(fā)展，第三方支付行業(yè)的追蹤研究也將幫助我們更好的深入了解經(jīng)濟、消費的變化趨勢。
【來源：蘇寧金融研究院 作者：黃大智】
