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“港股看騰訊、美股看網(wǎng)易、A股看三七互娛”，游企上市公司素有三大風向標的說法。

繼騰訊、網(wǎng)易之后，近日三七互娛2017年度報告正式披露，以61.88億元營收繼續(xù)領跑A股游戲廠商。

年報數(shù)據(jù)顯示，2017年該公司實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤16.21億元，同比增長51.4%，盈利維持A股同行業(yè)第一。同時，作為其業(yè)績核心的手機游戲業(yè)務在報告期內(nèi)取得營業(yè)收入32.84億，毛利25.12億元，同比分別增長100.3%、147.7%，最高月流水超過5億元。

從年報披露信息看來，三七互娛手游業(yè)績再度猛增的動力并非單一依賴于長周期產(chǎn)品《永恒紀元》的持續(xù)收入貢獻，而2017年順利接棒《永恒紀元》的《大天使之劍H5》《傳奇霸業(yè)手游》《仙靈覺醒》《阿瓦隆之王》等新產(chǎn)品不僅體現(xiàn)了該公司在流量購買、轉化以及渠道合作上的能力，也驗證了其“ARPG+多品類”產(chǎn)品策略的可行性。

得ARPG者得天下，三七互娛詮釋手游市場二八效應。

三七互娛2017年業(yè)績再次顯示，游戲市場的行情錯綜復雜，但打法可以很簡單，圍繞幾個點的飽和攻擊。

首先是手游。手游業(yè)務正在成為一線游戲公司的生命線，起家于頁游，三七互娛近年來保持利潤持續(xù)穩(wěn)定上漲，正是因為在手游領域找到了新的增長點。

目前來看，基于手機游戲的研發(fā)和發(fā)行已經(jīng)成為了這首游企大船的壓艙石。報告期內(nèi)，公司手機游戲業(yè)務取得營業(yè)收入32.84億元、毛利25.12億元，同比分別增長100.3%、147.7%。另外艾媒咨詢《2017-2018中 國手機游戲市場研究報告》顯示，2017年市場份額擴大到5.2%，成為僅次于騰訊和網(wǎng)易的手機游戲領先發(fā)行商。

三七互娛在手游業(yè)務上的突飛猛進，主要來自于ARPG這個風口，據(jù)中國音數(shù)協(xié)游戲工委與伽馬數(shù)據(jù)《2017年中國游戲產(chǎn)業(yè)報告》顯示，2017年中國移動游戲市場各類型移動游戲市場實際銷售收入占比中，ARPG動作角色扮演類移動游戲市場實際銷售收入404.5億元，占比仍然高達34.8%。

從三七互娛來看，以《傳奇霸業(yè)手游》、《大天使之劍H5》、《永恒紀元》等為代表的手機ARPG游戲優(yōu)勢產(chǎn)品，進一步擴大在該類游戲領域的領先優(yōu)勢，自主研發(fā)的產(chǎn)品《永恒紀元》取得了全球累計總流水超過34.1億元、全球最高月流水超過3.5億元的成績。

未來，三七互娛還將推進手機游戲“ARPG+多品類”的產(chǎn)品策略 ，“《永恒紀元》、《大天使之劍H5》、《仙靈覺醒》、《阿瓦隆之王》等游戲在研發(fā)和發(fā)行業(yè)務上取得的成績，驗證了公司手機游戲研發(fā)和發(fā)行“ARPG+多品類”的產(chǎn)品策略。”公司年報特別提到。

從2018年的新品儲備分布看，該公司也正在加碼二次元、女性向等細分品類。據(jù)數(shù)娛夢工廠梳理，三七互娛手上自研和代理手游產(chǎn)品包括：

《永恒紀元》、《大天使之劍H5》、《仙靈覺醒》等現(xiàn)有精品產(chǎn)品；

《奇跡MU手游》、《傳奇類H5項目X》、 《傳奇類手游項目Y》、《靈諭》等儲備產(chǎn)品；

《命運先鋒》、《劍與輪回》、《代號M—魔幻MMO》、《代號X—二 次元卡牌》、《代號H—傳奇類》等代理產(chǎn)品。

都說游戲公司的護城河有限，因此長生命周期和吸金穩(wěn)定的單個爆款產(chǎn)品就格外珍貴，這也是評定一家優(yōu)秀游戲公司的關鍵指標。

根據(jù)3月7日CIGC（中國國際互動娛樂大會）公布的一組數(shù)據(jù)，《永恒紀元》國內(nèi)累計流水已超40億元，去年單日最高日流水7000萬，全球單月流水超過3.5億元，并拿下應用寶和華為應用市場2018年1月的收入冠軍。此外，《大天使之劍H5》報告期內(nèi)單月流水超 1.8億元；《傳奇霸業(yè)手游》在騰訊平臺發(fā)行，上線30天流水即突破1億元。

三七互娛頭部產(chǎn)品的優(yōu)異表現(xiàn)在提醒市場，游戲行業(yè)的壁壘效應可以到達何種地步。而手游業(yè)務持續(xù)強化、ARPG領域密集布局，圍繞經(jīng)典游戲精耕細作，這一系列組合拳，也讓三七互娛的現(xiàn)金流持續(xù)改善：

報告期內(nèi)經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金收益暴增到18.31億元，上年同期為10.51億元，增幅近75%。正是因為在品類上的精準突破，讓三七互娛成為騰訊網(wǎng)易之后，為數(shù)不多能擁有豐厚現(xiàn)金流的游戲企業(yè)。

收購跟收購是不一樣的

三七看中的依然是研發(fā)能力

這年頭，并購已成為A股游戲公司的標準動作。有的通過并購形成業(yè)務協(xié)同，有的通過并購標的短時間攫取市場份額，也有單純改善財務的操作。

但在三七互娛看來，并購的第一要務依然是圍繞加強研發(fā)能力。

三七互娛對研發(fā)的重視體現(xiàn)在年報里，主要是銷售成本和游戲研發(fā)投入兩個方面。

報告期內(nèi)，三七互娛研發(fā)人員從1004人增加到1460人，研發(fā)人員占比已經(jīng)過半，研發(fā)投入從2016年的3.17億增長到2017年的4.39億，增幅高達38%，但與此同時計入資本化的金額僅僅增加了8.34%，這反映了三七互娛的危機意識，研發(fā)已經(jīng)成為公司常態(tài)化開支。

此前，中興科技曾因為研發(fā)投入連續(xù)三年徘徊不前而飽受詬病，相比之下，一家游戲企業(yè)對研發(fā)投入能夠到如此重視地步，也讓人感慨對技術的態(tài)度，讓企業(yè)面臨不同命運。三七互娛正在改變外界對游戲行業(yè)的認知，也形成了跟其他很多A股游戲公司最大不同。

從收購公司的思路來看，三七互娛也依然是以研發(fā)為導向。報告期內(nèi)，三七互娛完成對上海墨鹍公司以及江蘇智銘公司整體收購，其中前者成立于2013年05月，位于上海張江高科，是一家專注于打造互聯(lián)網(wǎng)精品游戲產(chǎn)品研發(fā)公司，擁有員工近300人，主營業(yè)務涉及頁游、手游、端游等多種類型游戲。

此外，在報告期內(nèi)三七互娛還新參股了一系列長于游戲研發(fā)的公司，諸如心動網(wǎng)絡、成都墨嘟科技有限公司、深圳禪游科技。

從收購往往能看出一家游戲公司的核心經(jīng)營理念，結合三七互娛之前在泛娛樂產(chǎn)業(yè)的布局，不難發(fā)現(xiàn)這家企業(yè)在收購中始終看中對方的長跑能力而非短期吸金能力。事實上，也正是《永恒紀元》、《大天使之劍H5》和《傳奇霸業(yè)手游》這樣的自研產(chǎn)品，支撐了去年營收和毛利率的大幅提升。

流量成本居高不下

三七互娛打造精細化管理

人口紅利遇瓶頸，開發(fā)新用戶的流量成本節(jié)節(jié)攀升正在成為游企的全新挑戰(zhàn)。三七互娛能夠實現(xiàn)2017年的營收和毛利潤雙高增長，很大程度上得益于對既有流量的精細化管理。這些年在流量上的全盤布局手機游戲流量運營，具有高效的流量轉換能力，公司擁有的累計注冊手游用戶達到1.89億，在流量價格持續(xù)上漲的環(huán)境下，公司通過豐富的產(chǎn)品儲備和客戶服務體系，向玩家提供多樣化的游戲選擇，以及符合玩家需要的運營服務，有能力進一步提高玩家滿意度、活躍度以及留存率。

報告期內(nèi)運營的手機游戲新增注冊用戶合計超過7400萬，而與用戶大幅增加形成對比的是，公司在流量成本方面的 控制，報告期內(nèi)，銷售費用只小幅增長了18.69%,從16.07億增長到19.08億元。“并有望在市場洗牌過程中進一步提升市場份額，提升在流量端和產(chǎn)品端的影響力。”年報提到。

國際投行眼中的“漂亮公司”與依然被低估的投資價值

拋開業(yè)務層面的高增長，作為一家游戲公司，三七互娛一手抓技術研發(fā)、一手抓產(chǎn)品精細化運營，某種程度上代表了當下中國新的經(jīng)濟力量。其模式性帶來的未來市場期許，讓三七互娛躋身一家極具投資價值的公司，在頂級投行高盛眼里，這樣的公司被稱為“漂亮公司”。

據(jù)悉自2016年起，高盛開始關注中國新經(jīng)濟，并制定了新中國策略，這個策略名單覆蓋700家公司，大幅偏向技術板塊，技術公司的市值占比約50%，這個名單被高盛稱為中國“漂亮50”，具體由25家A股上市公司和25家港股、美股上市公司組成。

高盛表示，“新中國漂亮50”的公司篩選考慮到未來的盈利增長、盈利能力以及回報，高盛具體考察公司的歷史和預期增長率，并將技術含量/IP、商業(yè)模式、現(xiàn)金回報等因素考慮在內(nèi)。

三七互娛等游戲公司以其快速的業(yè)績增長成為重點觀察對象，脫穎而出成為“漂亮50”的A股標的之一，并以超過500億的市值位列A股公司第12位。

這份名單的含金量，不僅在于認可公司的高成長性，也更側重企業(yè)中技術創(chuàng)新的比重。數(shù)娛夢工廠注意到，在50家涵蓋A股、港股、美股的名單里，電子信息、通信技術、汽車制造和生物醫(yī)療類企業(yè)等占據(jù)絕大部分，三七互娛是僅有的兩家傳媒娛樂公司之一。

在2017年報中，外界也注意到三七互娛首次發(fā)布了報告的英文版。這一細節(jié)，正反映了海外市場對這家公司與日俱增的關注度。

2017年7月，瑞銀一份研報也認為三七互娛的當前估值“具有吸引力”。瑞銀分析師劉智景提醒稱市場低估了三七互娛在手游領域的優(yōu)勢地位，給出“買入”評級。而早在2015年，三七互娛被納入MSCI中國A股指數(shù)成分股。

國際投行和證券市場拋來橄欖枝，是對三七互娛多年來的研發(fā)導向和技術基因的認可。如果商業(yè)模式創(chuàng)新引領了中國互聯(lián)網(wǎng)的上一波消費升級，以三七互娛這種研發(fā)導向的游戲企業(yè)，很可能把握住中國互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的下半場。

來源：數(shù)娛夢工廠