去年底以來(lái)，頭部體育品牌紛紛開始回購(gòu)自家股票，而且規(guī)模相當(dāng)巨大。
2023 年 12 月 12 日，李寧公司發(fā)布股份回購(gòu)計(jì)劃，以不超過(guò) 30 億港元的資金回購(gòu) 10% 的股份，預(yù)期半年內(nèi)完成。
同年 11 月，露露檸檬董事會(huì)也批準(zhǔn)了股票回購(gòu)計(jì)劃，計(jì)劃回購(gòu)金額高達(dá) 10 億美元的公司普通股，并于 2024 年 5 月 29 日宣布再追加 10 億美元的普通股回購(gòu)。
最新采取行動(dòng)的則是安踏，2024 年 8 月 27 日，安踏在港交所發(fā)布公告宣布回購(gòu)，擬動(dòng)用不超過(guò) 100 億港元。據(jù)披露，安踏體育董事會(huì)在 2024 年 5 月 8 日的股東周年大會(huì)上獲得了授權(quán)，允許其回購(gòu)不超過(guò)已發(fā)行股份總數(shù)的 10%。
近年來(lái)，頭部體育品牌的股價(jià)和業(yè)績(jī)表現(xiàn)均不盡如人意，而管理層的表現(xiàn)則普遍強(qiáng)勢(shì)——投入儲(chǔ)備現(xiàn)金，進(jìn)行大筆股份回購(gòu)。
大筆的股票回購(gòu)絕非偶然出現(xiàn)或率性而為。這里面除了對(duì)行業(yè)周期起伏的判斷，更多是對(duì)其品牌壁壘的篤定：頭部體育品牌憑借其強(qiáng)大的研發(fā)能力和品牌壁壘，多年來(lái)維持了高集中度和穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)格局。這賦予了經(jīng)營(yíng)者們?cè)谫Y本市場(chǎng)上進(jìn)行 " 逆周期調(diào)控 " 的自信和勇氣。
01 業(yè)績(jī)
與過(guò)去的高點(diǎn)相比，不少頭部體育品牌的股價(jià)已經(jīng)接近腰斬。截至 2024 年 8 月 31 日，李寧的股價(jià)相較 2021 年的歷史最高點(diǎn)下跌了 85%，安踏下跌了 58%，露露檸檬下跌了 52%。
股價(jià)大幅下跌除了受市場(chǎng)環(huán)境因素的影響外，和其業(yè)績(jī)表現(xiàn)有著直接聯(lián)系。
從 2022 年開始，一直到 2024 年上半年，體育品牌的業(yè)績(jī)普遍經(jīng)歷了不同程度的下滑。李寧去年全年的業(yè)績(jī)下降了 21.6%，到了 2024 年上半年，其業(yè)績(jī)?cè)谏夏甑幕A(chǔ)上進(jìn)一步下滑了 8.0%。安踏在 2022 年的業(yè)績(jī)小幅下滑了 1.7%，隨后雖然恢復(fù)了正增長(zhǎng)，但增速已經(jīng)不及 2018 至 2019 年的水平。
北美品牌露露檸檬則從 2022 年開始陷入營(yíng)收增長(zhǎng)放緩，2021 年，露露檸檬的營(yíng)收增長(zhǎng)達(dá)到了 42%，而到了 2022 年這一數(shù)字下降到了 30%，2023 年進(jìn)一步降至 19%。到了 2024 年上半年，營(yíng)收增速進(jìn)一步下降至 8.6%。特別是在其大本營(yíng)北美地區(qū)，其營(yíng)收增速甚至不足 1%。
近年市場(chǎng)需求疲軟，體育品牌的業(yè)績(jī)表現(xiàn)均不盡如人意，諸如耐克、阿迪達(dá)斯等其他知名體育品牌在 2024 年上半年的營(yíng)收增長(zhǎng)也僅在個(gè)位數(shù)。除了安踏以外，大多數(shù)品牌的增長(zhǎng)速度都低于同期的 GDP 增速。
除了業(yè)績(jī)下滑，高庫(kù)存壓力是體育品牌們目前需要面對(duì)的另一個(gè)問(wèn)題。
比較典型的是，李寧去年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為 63 天，較 2022 年增加了 5 天，存貨金額同比上升了 2.7%，361 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為 93 天，較 2022 年增加了 2 天，存貨金額同比增加了 14.4%。
品牌商的高存貨壓力逐漸傳遞到銷售渠道，經(jīng)銷商為了減少庫(kù)存，開始更多打折促銷，這也會(huì)對(duì)品牌商渠道銷售額的增長(zhǎng)造成了影響。
2022 年時(shí)，運(yùn)動(dòng)品牌對(duì)體育產(chǎn)業(yè)的未來(lái)前景充滿信心，紛紛逆勢(shì)擴(kuò)張押注疫后復(fù)蘇，但從現(xiàn)實(shí)情況看，疫后的消費(fèi)復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期，國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)品牌也都出現(xiàn)了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力的情況。這個(gè)局面的后遺癥一直延續(xù)到現(xiàn)在，對(duì)行業(yè)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。
02 修復(fù)
實(shí)際上到 2024 年上半年，雖然多數(shù)品牌的流水增長(zhǎng)依然是個(gè)位數(shù)，但從庫(kù)存和折扣情況看，行業(yè)的基本面大概率已經(jīng)開始修復(fù)。
截至 2024 年上半年，大部分中國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋服玩家的庫(kù)銷比相較 2023 年底都保持穩(wěn)定或有所下降，這意味著行業(yè)基本已經(jīng)度過(guò)了高庫(kù)存的承壓期。隨著庫(kù)存壓力的緩解，終端零售價(jià)格也得以穩(wěn)定。
2024 年上半年，主要玩家的終端零售折扣同比去年并未大幅加深，反而有小幅的改善。
需求疲軟的環(huán)境下，盡管頭部體育品牌們采取了一定的折扣策略，但多數(shù)品牌對(duì)折扣的穩(wěn)定與渠道庫(kù)存的健康仍較為注重，這讓目前頭部品牌的利潤(rùn)率仍較為穩(wěn)健。比如安踏在 2024 年上半年的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為 21.8%，特步國(guó)際為 10.4%，露露檸檬為 15.6%，分別較上年同期提升 0.8%、0.2% 和 0.6%。
其中安踏的表現(xiàn)最為明顯，其上半年收入同比增長(zhǎng)了 13.8% 到 337.4 億元，創(chuàng)半年度歷史新高，歸母凈利潤(rùn)也取得了 63% 的高增長(zhǎng)。同時(shí)安踏的盈利能力、運(yùn)營(yíng)效率、現(xiàn)金流產(chǎn)出、庫(kù)存管理等多項(xiàng)指標(biāo)也都維持在健康的水平。
另一方面，盡管面臨階段性的需求疲軟，但長(zhǎng)期來(lái)看，運(yùn)動(dòng)鞋服市場(chǎng)依然具有廣闊的成長(zhǎng)空間。居民健康意識(shí)持續(xù)提升，全民健身和各類戶外運(yùn)動(dòng)活躍度非常高，相應(yīng)的消費(fèi)意愿也在不斷增長(zhǎng)。
調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，82.76% 的消費(fèi)者在過(guò)去一年中購(gòu)買過(guò)運(yùn)動(dòng)鞋服，這一比例遠(yuǎn)高于其他運(yùn)動(dòng)相關(guān)產(chǎn)品。
根據(jù)歐睿的預(yù)測(cè)，中國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋服在 2023-2028 年期間仍有望保持 7.7% 的較高復(fù)合增速，這個(gè)增速超過(guò)了個(gè)人配件、美容和家電等多數(shù)消費(fèi)行業(yè)。
另外由于運(yùn)動(dòng)鞋服對(duì)于功能性要求較高，而人們對(duì)功能性的審視、判斷能力也在不斷增強(qiáng)，產(chǎn)品力突出的龍頭企業(yè)的品牌表現(xiàn)會(huì)更好。
當(dāng)安踏、李寧和露露檸檬等體育品牌宣布股票回購(gòu)計(jì)劃時(shí)，它們的股價(jià)普遍較歷史峰值下跌了逾 30%，市盈率（PE TTM）也降至接近歷史 20% 分位的低位。這些企業(yè)顯然認(rèn)為市場(chǎng)估值已足夠低廉，提供了較高的安全邊際。
安踏、李寧和露露檸檬的回購(gòu)金額分別達(dá)到了 100 億港元、30 億港元和 20 億美元，其中安踏還在 2024 年上半年將其派息率提高到了 50.1%，比去年同年提高了 4.4%。
03 壁壘
大筆回購(gòu)的背后，是體育品牌們對(duì)自身壁壘的堅(jiān)定判斷。
長(zhǎng)期以來(lái)，體育品牌的競(jìng)爭(zhēng)格局都較為穩(wěn)定，盡管行業(yè)內(nèi)不斷有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手冒頭，但市場(chǎng)仍然維持雙超、多強(qiáng)的局面。2022 年體育鞋服 CR5 接近 70%，遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)鞋服行業(yè) 10.4% 的水平，其中光是耐克、安踏兩家公司市占率就達(dá)到了 50%。
體育品牌之所以能夠維持如此穩(wěn)固的市場(chǎng)地位和高集中度，很大程度上歸功于它們強(qiáng)大的品牌護(hù)城河。
頭部體育品牌發(fā)展歷史悠久，比如李寧、安踏分別在 1990 年、1991 年成立，耐克則在 1972 年就成立，通過(guò)長(zhǎng)期的沉淀，這些品牌在消費(fèi)者群體中建立起了足夠的信任和聲譽(yù)，消費(fèi)者相信這些品牌代表著高品質(zhì)、可靠性和價(jià)值，而這也是其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以復(fù)制的優(yōu)勢(shì)。
頭部品牌還不斷通過(guò)聘請(qǐng)代言人、產(chǎn)品研發(fā)和渠道改革提升品牌形象，這是一筆巨大而且需要長(zhǎng)期投入的成本，資本實(shí)力不足的企業(yè)難以應(yīng)對(duì)。
比如 2023 年，安踏簽約并任命了 NBA 球星凱里 · 歐文為公司籃球產(chǎn)品代言人及首席創(chuàng)意官，打造歐文個(gè)人簽名產(chǎn)品線，以提升品牌全球知名度并逐步布局全球市場(chǎng)。
此外，安踏還聯(lián)手東華大學(xué)開發(fā) " 安踏膜 " 并打造戶外產(chǎn)品線、為國(guó)家舉重隊(duì)開發(fā) " 探鼎 " 舉重鞋、開發(fā) "PG7" 緩震鞋底布局入門級(jí)緩震跑鞋等。這些產(chǎn)品普遍強(qiáng)調(diào)科技含量，最終都會(huì)變成品牌力的提升。
渠道方面，頭部品牌們也在不斷進(jìn)行改革。比如安踏就打破了傳統(tǒng)的 " 千店一面 " 模式，根據(jù)細(xì)分消費(fèi)人群的不同，將店鋪劃分為競(jìng)技場(chǎng)、殿堂、精英、標(biāo)準(zhǔn)、基礎(chǔ)五個(gè)級(jí)別，目的就是提升店鋪形象，并進(jìn)駐更高階商圈，這對(duì)于品牌形象的提升作用可想而知。
整體上看，體育品牌在資本方面的強(qiáng)勢(shì)，以及多方面投入形成的品牌壁壘，使得體育品牌和消費(fèi)者粘性要比普通鞋服品牌強(qiáng)得多，并且消費(fèi)者更愿意為其支付溢價(jià)。
除了品牌護(hù)城河外，強(qiáng)大的供應(yīng)鏈體系也是體育品牌們的壁壘，再好的品牌理念或設(shè)計(jì)創(chuàng)新都離不開生產(chǎn)環(huán)節(jié)。優(yōu)質(zhì)且經(jīng)濟(jì)的供應(yīng)商和代工廠，是運(yùn)動(dòng)品牌長(zhǎng)期成功的重要支撐。
頭部企業(yè)通常會(huì)與核心供應(yīng)商、代工廠建立長(zhǎng)期的合作關(guān)系。一方面，通過(guò)和頭部企業(yè)合作，大供應(yīng)商和代工廠無(wú)需接納其他品牌的訂單，就足以滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)并獲得高收益；另一方面，某些合作關(guān)系具有排他性，即大供應(yīng)商和代工廠的生產(chǎn)線和車間都是專門為某些大品牌定制生產(chǎn)的。
例如，2012 年耐克推出 Flyknit Racer 針織跑鞋時(shí)，申洲國(guó)際專門為耐克購(gòu)入了多臺(tái)昂貴的新設(shè)備，并新建工廠和設(shè)計(jì)工作室，而小工廠很難進(jìn)行同等投入。面對(duì)頭部企業(yè)對(duì)代工資源的占據(jù)，其他三、四梯隊(duì)或者新品牌從生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)開始就已經(jīng)掉隊(duì)了。
作為頭部企業(yè)供應(yīng)鏈體系中的核心供應(yīng)商和代工廠們，本身也具備高壁壘、高集中度、高利潤(rùn)率的特點(diǎn)，這種壁壘體現(xiàn)在規(guī)模、研發(fā)、品控、生產(chǎn)和交期等多個(gè)方面，一些工廠還具備強(qiáng)大的技術(shù)實(shí)力和新品開發(fā)能力，能夠快速響應(yīng)頭部品牌方的訂單，并在生產(chǎn)層面提出創(chuàng)新支持，與品牌形成協(xié)同，更有利于品牌的發(fā)展和擴(kuò)張。
上述負(fù)雜的因素都共同導(dǎo)致了，即使行業(yè)短期內(nèi)面臨低迷，新品牌實(shí)現(xiàn)超越的可能性也非常低。高不可攀的行業(yè)壁壘，正是安踏、李寧、露露檸檬、耐克們進(jìn)行大規(guī)模回購(gòu)的底氣。
來(lái)源：巨潮 WAVE
