商場(chǎng)里的連鎖餐廳們，也在爭(zhēng)搶著上市了。

餐飲行業(yè)儼然已經(jīng)出現(xiàn)一股上市潮，單是 2025 年，就已經(jīng)有綠茶、遇見(jiàn)小面、老鄉(xiāng)雞更新了上市動(dòng)態(tài)。

其實(shí)，這股餐飲上市潮并非始于今年，而是自 2022 年就已開(kāi)始。那一年，至少 8 家連鎖餐廳遞交或更新招股書，排在了上市隊(duì)伍中。

只不過(guò)，這些餐飲股的上市之路大多坎坷。就拿今年沖擊上市的這三家來(lái)說(shuō)，除了遇見(jiàn)小面是新面孔，其余兩位都是老玩家了。

綠茶是在五次遞交招股書后才于 5 月 16 日登陸港交所，而且上市即破發(fā)。而老鄉(xiāng)雞曾多次沖擊 A 股失敗后棄 A 轉(zhuǎn)港。

圖：東方財(cái)富

高成本、低壁壘的餐飲行業(yè)，不是資本市場(chǎng)所青睞的板塊。但不少餐飲股們依然懷揣著資本助力、破局蝶變的期待，即便在質(zhì)疑和困境中掙扎，也要執(zhí)著地叩擊資本市場(chǎng)的大門。

餐飲股們，坎坷沖上市

業(yè)界一直將興起于 2022 年前后的這一波餐飲上市潮，稱為餐飲行業(yè)的第三波上市潮。

早在 2008 年前后，餐飲行業(yè)就出現(xiàn)了第一次上市潮，全聚德、味千拉面、湘鄂情這幾大連鎖餐廳品牌在這次上市潮中成功上市。緊接著，在 2015 年前后，餐飲行業(yè)出現(xiàn)了第二波上市潮，呷哺呷哺、海底撈、九毛九、同慶樓是這一波上市潮中成功上市的玩家。

此外，值得注意的是，廣義上來(lái)說(shuō)，佐餐、新茶飲都屬于餐飲板塊，過(guò)去十年也已經(jīng)跑出了周黑鴨、絕味、蜜雪冰城、古茗等企業(yè)。不過(guò)，本文重點(diǎn)討論的餐飲股，還是主營(yíng)正餐的連鎖餐廳。

2022 年前后興起的這波上市潮，據(jù)《號(hào)外工作室》不完全統(tǒng)計(jì)，至少有 11 家連鎖餐飲品牌遞交招股書，主要集中在中式餐飲賽道，尤其是中式快餐，也有火鍋、西式快餐、日料品牌。

這 11 家企業(yè)中，目前成功上市的只有綠茶、達(dá)美樂(lè)中國(guó)、小菜園三家。按照上市成功率來(lái)算，如今不到 30%。而且，這里面沖刺上市的 11 家企業(yè)，有不少都交表兩次以上。

其中，最為坎坷的綠茶，總共已經(jīng)交表五次。

說(shuō)起來(lái)也有點(diǎn)滑稽，2021 年 3 月綠茶第一次遞交招股書失敗，原因是招股書中存在多處信息錯(cuò)誤和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)差錯(cuò) ‌，例如將 " 流動(dòng)負(fù)債總額 " 寫成了 " 流動(dòng)資產(chǎn)總額 "。‌ 之后，綠茶又三次遞交甚至還有兩次通過(guò)聆訊，但最終都以上市材料失效而告終。

如今，綠茶已經(jīng)五次交表，第三次通過(guò)聆訊后才成功上市。

今年首次赴港上市的老鄉(xiāng)雞，曾在 2022 年 5 月、2023 年 2 月兩次遞交 A 股上市申請(qǐng)，但由于 A 股對(duì)于餐飲企業(yè)較為謹(jǐn)慎，而且 A 股監(jiān)管政策當(dāng)時(shí)也處于收緊態(tài)勢(shì)，老鄉(xiāng)雞最終還是于 2023 年 8 月撤回了招股書，并在今年轉(zhuǎn)向了上市條件更為寬松的港股。

和老鄉(xiāng)雞一樣最開(kāi)始選擇 A 股上市的還有老娘舅，創(chuàng)始人還與投資機(jī)構(gòu)簽訂了對(duì)賭協(xié)議，要在 2025 年底完成 IPO 上市，否則可能觸發(fā)回購(gòu)。于是，老娘舅于 2022 年 7 月首次披露招股書，但后續(xù)未能持續(xù)推進(jìn)，一直到 2024 年，掛牌新三板后開(kāi)始轉(zhuǎn)向北交所。

僅交表一次的楊國(guó)福、上井日料、七欣天等企業(yè)，則是最后都沒(méi)有再推進(jìn)上市歷程。

在這幾家企業(yè)中，上井日料更是成為 2022 年沖刺上市后主動(dòng)撤回申請(qǐng)材料的企業(yè)。而楊國(guó)福 2022 年遞交招股書時(shí)，就因?yàn)槭称钒踩葐?wèn)題遭遇質(zhì)疑，到 2024 年，其創(chuàng)始人楊國(guó)福對(duì)外表示，暫時(shí)沒(méi)有上市計(jì)劃。

之所以 2022 年出現(xiàn)第三波餐飲上市潮，一個(gè)重要原因是，疫情期間餐飲行業(yè)遭遇了巨大沖擊。去資本市場(chǎng)融資這一緩解現(xiàn)金流壓力的途徑，就進(jìn)入了一部分企業(yè)的視野當(dāng)中。

只不過(guò)，資本市場(chǎng)并沒(méi)有給餐飲企業(yè)們這個(gè) " 飲鴆止渴 " 的機(jī)會(huì)。而要得到資本市場(chǎng)的認(rèn)可，不是一件容易的事情。

問(wèn)什么資本市場(chǎng)不青睞餐飲股？

連鎖餐飲品牌沖刺上市時(shí)，大多收獲冷眼和質(zhì)疑。這背后的核心原因或許是，在資本市場(chǎng)的評(píng)價(jià)體系中，餐飲并不算是一個(gè)具備想象力的賽道。

在資本市場(chǎng)眼中，餐飲行業(yè)是一個(gè)飽和度高、競(jìng)爭(zhēng)異常激烈的市場(chǎng)，是一個(gè)經(jīng)營(yíng)成本高，且抗風(fēng)險(xiǎn)性弱的行業(yè)，更是一個(gè)初始投入資本較低、技術(shù)門檻不高的低壁壘行業(yè)。

這個(gè)行業(yè)要想實(shí)現(xiàn)營(yíng)收的增長(zhǎng)，往往離不開(kāi)兩點(diǎn)，一個(gè)是單店效率提升，另一個(gè)則是門店數(shù)量的擴(kuò)張。

在提升單店效率層面，受消費(fèi)降級(jí)等因素影響，再加上餐飲企業(yè)為了吸引消費(fèi)者會(huì)主動(dòng)打價(jià)格戰(zhàn)，多家餐飲企業(yè)的單店效率在下滑。這從平均客單價(jià)、翻臺(tái)率、單店日均銷售額的下滑就能看出來(lái)。

最新數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去兩年，綠茶平均客單價(jià)從 61.8 元降至 56.2 元，整體翻臺(tái)率也由 3.30 次下降至 3.00 次；遇見(jiàn)小面的平均客單價(jià)從 34 元降到了 32 元，翻臺(tái)率分別為 3.8 和 3.7 次 / 日。老鄉(xiāng)雞雖然翻臺(tái)率沒(méi)有下滑，但人均消費(fèi)額也從 2022 年的 29.7 元降至 2024 年 9 月的 27.6 元，降低了 2.1 元。

在單店日均銷售額層面。2024 年，遇見(jiàn)小面的單店日均銷售額為 1.24 萬(wàn)元，較 2023 年的 1.39 萬(wàn)元下滑了 10.79%；綠茶的單店日均銷售額為 2.17 萬(wàn)元，相較于 2023 年的 2.72 萬(wàn)元下降了 20.2%。

至于門店數(shù)量擴(kuò)張，這個(gè)途徑確實(shí)能夠帶動(dòng)一部分營(yíng)收增長(zhǎng)，但也并非長(zhǎng)久之計(jì)。同時(shí)，門店數(shù)量擴(kuò)張，還可能會(huì)給企業(yè)帶來(lái)更多房租、人力、食材等方面的成本，導(dǎo)致企業(yè)成本高企、現(xiàn)金流壓力較大。

以綠茶為例，門店數(shù)量在 2022 年至 2024 年從 276 家增至 465 家，擴(kuò)張過(guò)程中需要大量的資金投入和管理資源，這便使得綠茶面臨一定的成本壓力。再來(lái)看老鄉(xiāng)雞，老鄉(xiāng)雞加盟店數(shù)量占比超過(guò)三成，但僅貢獻(xiàn)不到一成的收入。

而且，單店業(yè)績(jī)提升和門店數(shù)量擴(kuò)張，在連鎖品牌發(fā)展后期，可能需要考慮如何平衡。因?yàn)椋患移髽I(yè)的主打產(chǎn)品是統(tǒng)一的，當(dāng)門店網(wǎng)絡(luò)足夠密集，品牌的市場(chǎng)飽和度逐漸提高后，新門店的邊際效益可能會(huì)遞減。

此外，餐飲股企業(yè)大多是從一個(gè)小店起步，后面逐步發(fā)展成連鎖品牌，在財(cái)務(wù)透明度和企業(yè)規(guī)范化水平方面往往距離上市企業(yè)有較大差距。此前提到的綠茶首次交表因?yàn)樾排e(cuò)誤而失敗，就是一個(gè)典型案例。

在上市前，證監(jiān)會(huì)、港交所也往往會(huì)進(jìn)行較為嚴(yán)格的問(wèn)詢。食品安全、加盟商管理的風(fēng)險(xiǎn)，都是上市前被問(wèn)詢的重點(diǎn)領(lǐng)域。

綠茶在第四次遞交招股書后，2024 年 7 月，證監(jiān)會(huì)對(duì)綠茶餐廳食品安全以及預(yù)制菜占比情況進(jìn)行了問(wèn)詢，在合規(guī)經(jīng)營(yíng)層面，證監(jiān)會(huì)要求綠茶餐廳說(shuō)明食品供應(yīng)鏈具體模式和預(yù)制菜占比，對(duì)是否符合預(yù)制菜食品安全監(jiān)管進(jìn)行明示。

老鄉(xiāng)雞遞交招股書后，證監(jiān)會(huì)曾圍繞食品安全、社保公積金、研發(fā)投入，以及實(shí)控人行賄等共計(jì) 45 個(gè)方面展開(kāi)追問(wèn)。也是在嚴(yán)格的問(wèn)詢中，老鄉(xiāng)雞沖擊 A 股敗下陣來(lái)。

消費(fèi)環(huán)境波動(dòng)、企業(yè)戰(zhàn)略失誤及資本市場(chǎng)的固有偏見(jiàn)，導(dǎo)致餐飲股在資本市場(chǎng)受到冷遇。

" 打鐵還需自身硬 "，上市是錦上添花

對(duì)于不被資本市場(chǎng)青睞的餐飲股企業(yè)們而言，上市是一個(gè)漫長(zhǎng)的征途。但是上市并不是成功，只是戰(zhàn)略選擇，而不是戰(zhàn)略終點(diǎn)。即便上市成功，也依然需要有良好的業(yè)績(jī)報(bào)表，才能獲得資本市場(chǎng)的認(rèn)可。

第二波上市潮中上市的海底撈、呷哺呷哺、九毛九，如今股價(jià)幾乎都只剩下了高峰期的零頭。

其中，海底撈股價(jià)最高峰達(dá)到了 83.7 港元，5 月 21 日僅剩 15.8 港元，相較高峰期也跌掉八成。呷哺呷哺股價(jià)高峰時(shí)達(dá) 26.9 港元，5 月 21 日僅剩 0.65 港元，連高點(diǎn)的零頭都比不上。九毛九股價(jià)高峰時(shí)超過(guò)了 38 港元，如今長(zhǎng)期徘徊在 3 港元上下，相較高峰期跌掉了 90%。

呷哺呷哺和九毛九不被資本市場(chǎng)認(rèn)可并不令人意外，畢竟這兩家企業(yè)近兩年業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不算好。

呷哺呷哺 2024 年?duì)I收 47.55 億元，同比下降 19.65%，凈虧損 4.01 億元，虧損較 2023 年擴(kuò)大，同比下降 100.88%。九毛九 2024 年?duì)I收 60.74 億元，同比微增 1.47%，但凈利潤(rùn)僅為 5580.7 萬(wàn)元，同比下降 87.69%。

對(duì)比下來(lái)，海底撈業(yè)績(jī)較為穩(wěn)定，2024 年海底撈實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 427.55 億元，同比上升 3.1%；凈利潤(rùn) 47 億元，同比增長(zhǎng) 4.6%。

但當(dāng)餐飲行業(yè)普遍陷入 " 增收不增利 " 的困境，尤其火鍋賽道紅海競(jìng)爭(zhēng)尤為激烈，海底撈也早已跌下了神壇。

2021 年之前，海底撈一直處于門店高速增長(zhǎng)狀態(tài)，巔峰時(shí)期超過(guò)了 1400 家，但這之后幾年，海底撈一直在開(kāi)源節(jié)流，曾在半年里閉店 200 多家，門店數(shù)量一直維持在 1300 多家。擴(kuò)張放緩之外，2024 年海底撈的客單價(jià)還下滑至 97.5 元。

此外，" 小便門 "" 老鼠門 "" 食材過(guò)期 " 等負(fù)面新聞不斷，海底撈也深陷食品安全問(wèn)題。這些都導(dǎo)致了海底撈從 " 火鍋界茅臺(tái) "，變成了如今的 " 資本棄子 "。

這些 " 前輩 " 們也給第三波沖擊上市的企業(yè)們提了個(gè)醒，一味盲目資本化，只會(huì)放大自身經(jīng)營(yíng)的脆弱性和盈利的波動(dòng)，反而會(huì)加速資本抽身離開(kāi)。

要想被資本市場(chǎng)認(rèn)可，餐飲企業(yè)們還需要回歸商業(yè)本質(zhì)，推出具備競(jìng)爭(zhēng)力的餐品；通過(guò)加強(qiáng)數(shù)據(jù)決策，進(jìn)行精細(xì)化運(yùn)營(yíng)以優(yōu)化單店盈利模型；強(qiáng)化供應(yīng)鏈、降低成本；提升合規(guī)性等等，從這些層面出發(fā)，塑造核心競(jìng)爭(zhēng)力。

在這個(gè)角度來(lái)看，達(dá)美樂(lè)中國(guó)可以說(shuō)是開(kāi)了一個(gè)好頭。憑借高效單店模型、下沉市場(chǎng)紅利及外賣戰(zhàn)略的落地，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)以及股價(jià)的穩(wěn)定，如今維持在 100 港元上下，距離高點(diǎn) 125 港元，相較不遠(yuǎn)。

一部分連鎖餐飲品牌正在朝著這個(gè)方向發(fā)展。遇見(jiàn)小面等多家沖刺上市的連鎖餐飲企業(yè)，招股書中提到的募資用途，大多都提到，是為了強(qiáng)化供應(yīng)鏈、擴(kuò)大門店網(wǎng)絡(luò)以及進(jìn)行數(shù)字化升級(jí)。

上市，是錦上添花而不是救命稻草。資本化必須服務(wù)于長(zhǎng)期戰(zhàn)略，而非短期業(yè)績(jī)對(duì)賭。企業(yè)的價(jià)值，應(yīng)當(dāng)源自于企業(yè)內(nèi)生增長(zhǎng)的確定性。掙扎上市的餐飲企業(yè)們，也應(yīng)當(dāng)重新思考，" 若失去融資輸血，現(xiàn)有模式能否持續(xù)造血？" 答案清晰時(shí)，資本化才是理性思考后的必選項(xiàng)。

來(lái)源：號(hào)外工作室