商場里的連鎖餐廳們，也在爭搶著上市了。

餐飲行業儼然已經出現一股上市潮，單是 2025 年，就已經有綠茶、遇見小面、老鄉雞更新了上市動態。

其實，這股餐飲上市潮并非始于今年，而是自 2022 年就已開始。那一年，至少 8 家連鎖餐廳遞交或更新招股書，排在了上市隊伍中。

只不過，這些餐飲股的上市之路大多坎坷。就拿今年沖擊上市的這三家來說，除了遇見小面是新面孔，其余兩位都是老玩家了。

綠茶是在五次遞交招股書后才于 5 月 16 日登陸港交所，而且上市即破發。而老鄉雞曾多次沖擊 A 股失敗后棄 A 轉港。

圖：東方財富

高成本、低壁壘的餐飲行業，不是資本市場所青睞的板塊。但不少餐飲股們依然懷揣著資本助力、破局蝶變的期待，即便在質疑和困境中掙扎，也要執著地叩擊資本市場的大門。

餐飲股們，坎坷沖上市

業界一直將興起于 2022 年前后的這一波餐飲上市潮，稱為餐飲行業的第三波上市潮。

早在 2008 年前后，餐飲行業就出現了第一次上市潮，全聚德、味千拉面、湘鄂情這幾大連鎖餐廳品牌在這次上市潮中成功上市。緊接著，在 2015 年前后，餐飲行業出現了第二波上市潮，呷哺呷哺、海底撈、九毛九、同慶樓是這一波上市潮中成功上市的玩家。

此外，值得注意的是，廣義上來說，佐餐、新茶飲都屬于餐飲板塊，過去十年也已經跑出了周黑鴨、絕味、蜜雪冰城、古茗等企業。不過，本文重點討論的餐飲股，還是主營正餐的連鎖餐廳。

2022 年前后興起的這波上市潮，據《號外工作室》不完全統計，至少有 11 家連鎖餐飲品牌遞交招股書，主要集中在中式餐飲賽道，尤其是中式快餐，也有火鍋、西式快餐、日料品牌。

這 11 家企業中，目前成功上市的只有綠茶、達美樂中國、小菜園三家。按照上市成功率來算，如今不到 30%。而且，這里面沖刺上市的 11 家企業，有不少都交表兩次以上。

其中，最為坎坷的綠茶，總共已經交表五次。

說起來也有點滑稽，2021 年 3 月綠茶第一次遞交招股書失敗，原因是招股書中存在多處信息錯誤和財務數據差錯 ‌，例如將 " 流動負債總額 " 寫成了 " 流動資產總額 "。‌ 之后，綠茶又三次遞交甚至還有兩次通過聆訊，但最終都以上市材料失效而告終。

如今，綠茶已經五次交表，第三次通過聆訊后才成功上市。

今年首次赴港上市的老鄉雞，曾在 2022 年 5 月、2023 年 2 月兩次遞交 A 股上市申請，但由于 A 股對于餐飲企業較為謹慎，而且 A 股監管政策當時也處于收緊態勢，老鄉雞最終還是于 2023 年 8 月撤回了招股書，并在今年轉向了上市條件更為寬松的港股。

和老鄉雞一樣最開始選擇 A 股上市的還有老娘舅，創始人還與投資機構簽訂了對賭協議，要在 2025 年底完成 IPO 上市，否則可能觸發回購。于是，老娘舅于 2022 年 7 月首次披露招股書，但后續未能持續推進，一直到 2024 年，掛牌新三板后開始轉向北交所。

僅交表一次的楊國福、上井日料、七欣天等企業，則是最后都沒有再推進上市歷程。

在這幾家企業中，上井日料更是成為 2022 年沖刺上市后主動撤回申請材料的企業。而楊國福 2022 年遞交招股書時，就因為食品安全等問題遭遇質疑，到 2024 年，其創始人楊國福對外表示，暫時沒有上市計劃。

之所以 2022 年出現第三波餐飲上市潮，一個重要原因是，疫情期間餐飲行業遭遇了巨大沖擊。去資本市場融資這一緩解現金流壓力的途徑，就進入了一部分企業的視野當中。

只不過，資本市場并沒有給餐飲企業們這個 " 飲鴆止渴 " 的機會。而要得到資本市場的認可，不是一件容易的事情。

問什么資本市場不青睞餐飲股？

連鎖餐飲品牌沖刺上市時，大多收獲冷眼和質疑。這背后的核心原因或許是，在資本市場的評價體系中，餐飲并不算是一個具備想象力的賽道。

在資本市場眼中，餐飲行業是一個飽和度高、競爭異常激烈的市場，是一個經營成本高，且抗風險性弱的行業，更是一個初始投入資本較低、技術門檻不高的低壁壘行業。

這個行業要想實現營收的增長，往往離不開兩點，一個是單店效率提升，另一個則是門店數量的擴張。

在提升單店效率層面，受消費降級等因素影響，再加上餐飲企業為了吸引消費者會主動打價格戰，多家餐飲企業的單店效率在下滑。這從平均客單價、翻臺率、單店日均銷售額的下滑就能看出來。

最新數據顯示，過去兩年，綠茶平均客單價從 61.8 元降至 56.2 元，整體翻臺率也由 3.30 次下降至 3.00 次；遇見小面的平均客單價從 34 元降到了 32 元，翻臺率分別為 3.8 和 3.7 次 / 日。老鄉雞雖然翻臺率沒有下滑，但人均消費額也從 2022 年的 29.7 元降至 2024 年 9 月的 27.6 元，降低了 2.1 元。

在單店日均銷售額層面。2024 年，遇見小面的單店日均銷售額為 1.24 萬元，較 2023 年的 1.39 萬元下滑了 10.79%；綠茶的單店日均銷售額為 2.17 萬元，相較于 2023 年的 2.72 萬元下降了 20.2%。

至于門店數量擴張，這個途徑確實能夠帶動一部分營收增長，但也并非長久之計。同時，門店數量擴張，還可能會給企業帶來更多房租、人力、食材等方面的成本，導致企業成本高企、現金流壓力較大。

以綠茶為例，門店數量在 2022 年至 2024 年從 276 家增至 465 家，擴張過程中需要大量的資金投入和管理資源，這便使得綠茶面臨一定的成本壓力。再來看老鄉雞，老鄉雞加盟店數量占比超過三成，但僅貢獻不到一成的收入。

而且，單店業績提升和門店數量擴張，在連鎖品牌發展后期，可能需要考慮如何平衡。因為，一家企業的主打產品是統一的，當門店網絡足夠密集，品牌的市場飽和度逐漸提高后，新門店的邊際效益可能會遞減。

此外，餐飲股企業大多是從一個小店起步，后面逐步發展成連鎖品牌，在財務透明度和企業規范化水平方面往往距離上市企業有較大差距。此前提到的綠茶首次交表因為信披錯誤而失敗，就是一個典型案例。

在上市前，證監會、港交所也往往會進行較為嚴格的問詢。食品安全、加盟商管理的風險，都是上市前被問詢的重點領域。

綠茶在第四次遞交招股書后，2024 年 7 月，證監會對綠茶餐廳食品安全以及預制菜占比情況進行了問詢，在合規經營層面，證監會要求綠茶餐廳說明食品供應鏈具體模式和預制菜占比，對是否符合預制菜食品安全監管進行明示。

老鄉雞遞交招股書后，證監會曾圍繞食品安全、社保公積金、研發投入，以及實控人行賄等共計 45 個方面展開追問。也是在嚴格的問詢中，老鄉雞沖擊 A 股敗下陣來。

消費環境波動、企業戰略失誤及資本市場的固有偏見，導致餐飲股在資本市場受到冷遇。

" 打鐵還需自身硬 "，上市是錦上添花

對于不被資本市場青睞的餐飲股企業們而言，上市是一個漫長的征途。但是上市并不是成功，只是戰略選擇，而不是戰略終點。即便上市成功，也依然需要有良好的業績報表，才能獲得資本市場的認可。

第二波上市潮中上市的海底撈、呷哺呷哺、九毛九，如今股價幾乎都只剩下了高峰期的零頭。

其中，海底撈股價最高峰達到了 83.7 港元，5 月 21 日僅剩 15.8 港元，相較高峰期也跌掉八成。呷哺呷哺股價高峰時達 26.9 港元，5 月 21 日僅剩 0.65 港元，連高點的零頭都比不上。九毛九股價高峰時超過了 38 港元，如今長期徘徊在 3 港元上下，相較高峰期跌掉了 90%。

呷哺呷哺和九毛九不被資本市場認可并不令人意外，畢竟這兩家企業近兩年業績表現并不算好。

呷哺呷哺 2024 年營收 47.55 億元，同比下降 19.65%，凈虧損 4.01 億元，虧損較 2023 年擴大，同比下降 100.88%。九毛九 2024 年營收 60.74 億元，同比微增 1.47%，但凈利潤僅為 5580.7 萬元，同比下降 87.69%。

對比下來，海底撈業績較為穩定，2024 年海底撈實現營業收入 427.55 億元，同比上升 3.1%；凈利潤 47 億元，同比增長 4.6%。

但當餐飲行業普遍陷入 " 增收不增利 " 的困境，尤其火鍋賽道紅海競爭尤為激烈，海底撈也早已跌下了神壇。

2021 年之前，海底撈一直處于門店高速增長狀態，巔峰時期超過了 1400 家，但這之后幾年，海底撈一直在開源節流，曾在半年里閉店 200 多家，門店數量一直維持在 1300 多家。擴張放緩之外，2024 年海底撈的客單價還下滑至 97.5 元。

此外，" 小便門 "" 老鼠門 "" 食材過期 " 等負面新聞不斷，海底撈也深陷食品安全問題。這些都導致了海底撈從 " 火鍋界茅臺 "，變成了如今的 " 資本棄子 "。

這些 " 前輩 " 們也給第三波沖擊上市的企業們提了個醒，一味盲目資本化，只會放大自身經營的脆弱性和盈利的波動，反而會加速資本抽身離開。

要想被資本市場認可，餐飲企業們還需要回歸商業本質，推出具備競爭力的餐品；通過加強數據決策，進行精細化運營以優化單店盈利模型；強化供應鏈、降低成本；提升合規性等等，從這些層面出發，塑造核心競爭力。

在這個角度來看，達美樂中國可以說是開了一個好頭。憑借高效單店模型、下沉市場紅利及外賣戰略的落地，實現了業績的增長以及股價的穩定，如今維持在 100 港元上下，距離高點 125 港元，相較不遠。

一部分連鎖餐飲品牌正在朝著這個方向發展。遇見小面等多家沖刺上市的連鎖餐飲企業，招股書中提到的募資用途，大多都提到，是為了強化供應鏈、擴大門店網絡以及進行數字化升級。

上市，是錦上添花而不是救命稻草。資本化必須服務于長期戰略，而非短期業績對賭。企業的價值，應當源自于企業內生增長的確定性。掙扎上市的餐飲企業們，也應當重新思考，" 若失去融資輸血，現有模式能否持續造血？" 答案清晰時，資本化才是理性思考后的必選項。

來源：號外工作室